本篇是《終局系列之：消費電子走向何處？》我們試圖從更高維度回答圍繞消費電子行業的三個問題：

1、消費電子巨頭持續成長背后的脈絡是什么？

2、消費電子產業鏈在國家間分布的規律是什么？

3、消費電子行業發展的終局是什么？

中國消費電子產業鏈已經走過了模組、代工、核心元器件三個階段，未來將進入品牌時代。

消費電子行業經歷了4種商業模式的進化變遷：

1、模組商：消費電子的起點和最小功能單元。雖然附加值不高，但很多未來成長為巨頭的公司以此為基礎，靠規模化和管理能力改善帶來的效率提升，在中國特定歷史條件帶來的紅利加持下，實現了早期積累。但隨著大陸資源稟賦的轉變和智能手機行業紅利的消退，紅海競爭使得行業玩家必須實現轉型防止內卷，其中的的佼佼者就是舜宇光學、瑞聲科技、長信科技等老牌玩家。

 2、代工廠：高級的精密代工服務。可以理解為模組的模組，需要綜合的交付能力和極強的供應鏈把控力，雖然管理能力依舊是核心競爭力，但是對產品創新節奏的把握，和對大客戶的綁定能力都是行業護城河的體現。富士康、立訊精密、歌爾作為這個行業的領軍者，各自成為了市值千億的巨頭。

3、核心零件商：與代工和模組廠主要靠管理能力不同，核心零部件需要的是對產品本身的把控能力，其壁壘除了來自于交付能力＋創新能力外，更多地來自于各自領域極強的資金和技術壁壘。

第一種是半導體元器件：以面板、存儲、CIS為主的半導體零組件。此類公司具備各自領域極強的資金和技術壁壘，產業賽道非常清晰，比如500億美金的面板、1500億美金的存儲芯片、250億美金的CIS芯片。這些核心零組件構成了消費電子BOM成本的主要組成部分，其核心競爭力是對國家資本的調動能力，和持續研發帶來的核心技術突破。

第二種是非半導體的核心元器件：是以玻璃、五金、中框為主的結構件。雖然比不上半導體核心元器件的護城河，但是大規模起量的穩定產品交付能力，和對品控、良率的一致性把控，成就了一批扎根中國的世界級結構件巨頭。

4、品牌商：萬億消費電子產業的終局。

品牌是行業發展的終極階段，占據了行業大部分的利潤，定位理論告訴我們，其競爭的基本單位也是品牌。日本的Sony、任天堂，美國的蘋果、特斯拉，韓國的三星、LG，中國的小米、華為都是這個行業生態位的霸主，也是整個行業發展的驅動力和主要成果。 我們創造性的提出了4A模型用來分析消費品牌商的護城河：始于顏值、癡與交互、忠于生態、成于運營。通過品牌力、產品力、渠道力的進化演繹，各自在其生態位上找到定位，實現穩定且可確定的消費品牌演繹。

始于顏值（Attention）：不同的設計風格代表著個性鮮明的科技美學，品牌商游走于個性和共性之間的同時，逐漸成為時尚的引領者。風格獨特的設計不但提高了品牌美譽度，更是吸引消費者的重要途徑。

癡與交互（Attraction）：品牌商通過觸控、光學、聲學、軟件AI四大領域的交互革命，極大地提升了用戶體驗，用次時代的交互體驗牢牢的抓住客戶。展望未來，AR和AI將會開啟人機交互新紀元，布局領先者終將登上浪潮之巔。

忠于生態（Addiction）：硬件方面，通過全方位地滿足用戶的各類需求，強大的矩陣力場產生極強的向心力，使得用戶一直留在自身生態內。而軟件作為生態圈的靈魂，貫穿整個硬件生態系統，最終表現成品牌商無與倫比的競爭優勢。

成于運營（Administration）：品牌商的成功依靠的不僅僅是創新性的產品，卓越的供應鏈體系也是重要的內在因素。通過合理的全球分工、精簡的產品線、極低的庫存、超高的周轉率和龐大的現金流打造出了全球最高效的供應鏈，極大地提高運營效率。

我們以國家和地區間的產業爬升為例：

1、美國、日本（品牌為主）：以品牌商為主，蘋果占據了整個智能手機行業大多數的利潤。

2、日本、韓國（以核心元器件為主）：手機里最核心的幾大核心零部件（面板、DRAM、NAND、CIS、射頻）都被日韓壟斷。

3、中國臺灣省（代工為主）：富士康作為全球代工行業霸主，不僅開創了而且定義了這個行業的高度。

4、中國大陸（全產業鏈布局）：具備最全的消費電子的產業鏈，但是目前依舊以模組、代工占據行業高地。而核心元器件，特別是半導體元器件（京東方的面板、韋爾的CIS、卓勝微的射頻）還在持續的追趕之中。另外以小米、傳音為主的中國的消費電子品牌也在全球范圍內逐步崛起。 我們以三星、富士康、立訊為例，分別代表了消費電子發展的三大階段。

1、三星電子：從模組到代工、到核心元器件、到終端品牌的極致垂直一體化，全球只有三星做到了硬件的極致IDM，成就了消費電子的全球霸主。

2、富士康：從模組到代工，然后致力于發展面板、內存。富士康作為這個行業的開拓者，將效率和交付發揮到極致，成為這個領域的天花板，在結構件領域做到了極致。為了持續發展，富士康在2016年并購夏普面板，想從代工廠轉型核心零部件，但是目前情況看仍未突破天花板。

3、立訊精密：以模組起家，經歷了長達10年的紅利期后，最終轉型成為精密代工巨頭。未來之路除了站穩高端精密制造萬億大市場，同樣需要復制富士康的發展之路，守正出奇。 但是從未來角度，我們戰略性看多以小米、傳音、華為、OV、安克創新、石頭科技、九號等中國本土世界品牌。過去即未來！

 投資建議：基于對于消費電子終局的分析，我們前瞻性地看好：

1、世界級品牌：小米集團、傳音控股、安克創新、石頭科技、九號公司；

2、世界級零組件提供商：京東方、TCL、韋爾股份、藍思科技、格科微、卓勝微、舜宇光學、領益智造、鵬鼎控股；

3、世界級代工廠：工業富聯、聞泰科技、立訊精密、歌爾股份；

4、世界級模組廠：瑞聲科技、長信科技、舜宇光學等。

風險提示：下游景氣度不及預期；中美貿易摩擦加劇；產品及科技研發不及預期。

正文如下